部分重投资的基础设施项目公司，收益法评估折现率多采用行业资本结构而不是企业自身资本结构，为什么？

对能源、高速公路等基础设施项目，我们主张采用“行业资本结构”而不是“真实资本结构”，主要基于以下几个因素：

1.项目投资大但收益稳定：该行业的特点是产品的定价往往由国家相关部门（如发改委）审批定价（即使有部分产品可能会商业性竞争定价），不同于一般充分竞争性行业。

2.借贷资金占总投资比重比较高：项目资金主要来源于信贷，银行授信额较大且一般不需要商业抵押。如果简单按照企业真实资本结构计算折现率，会得出异常的贝塔系数，夸大风险报酬率。

3.产业特点决定借款金额大小并不代表项目风险高低：高速公路、电厂（核电、火电、水电、新能源）等其他基础设施行业，其项目风险并不在于借款金额，而是来源于特定的产业风险。高速公路风险主要取决于周边的经济活跃程度、地理位置和车流量等；电厂风险来源于服务区域的经济发展和用电量，项目风险几乎是既定的，并不随着借款的高低而变化。简单根据企业的自身的借款套用D/E的风险评价调整模式并不一定合适。

因此我们认为采用行业资本结构，采用既定的、正常折现率评价项目具备合理性。